本文摘要：周二伦铜急遽下跌4.23%，缔造年内仅次于单日涨幅。前期利多积累、市场情绪转暖、部分期指资金流向商品市场，是铜价大涨的主要原因。虽然基本面未明显改善，但是随着传统市场需求旺季“金九银十”的来临，市场需求末端能否明显转好沦为市场注目焦点，这也是铜价声浪能否持续的关键因素。中长期基本面转入负反馈阶段自2011年至今，铜价暴跌幅度多达50%，熊市格局显露出无不。

周二伦铜急遽下跌4.23%，缔造年内仅次于单日涨幅。前期利多积累、市场情绪转暖、部分期指资金流向商品市场，是铜价大涨的主要原因。虽然基本面未明显改善，但是随着传统市场需求旺季“金九银十”的来临，市场需求末端能否明显转好沦为市场注目焦点，这也是铜价声浪能否持续的关键因素。中长期基本面转入负反馈阶段自2011年至今，铜价暴跌幅度多达50%，熊市格局显露出无不。

从基本面来看，铜价下跌的主要原因来自于供需层面：一方面铜矿供应转入扩展周期，同时精炼铜生产能力持续增长;另一方面中国市场需求正处于增长速度下降周期，部分低迷的行业甚至转至负增长。随着铜价深度调整，产业链逐步开始转入负反馈阶段。从供应末端看，年初部分矿商下调产量预估，8月江铜回应计划减产1万吨/月，近期嘉能可宣告旗下非洲矿山40万吨的总生产能力投产18个月。

从市场需求末端看，作为“大位快速增长，以防风险”的最重要措施，国家电网实施“配电网建设改建行动计划”。据表明，2015—2020年配电网建设改建投资不高于2万亿元，其中2015年投资不高于3000亿元，“十三五”期间总计投资不高于1.7万亿元。可以显现出，供需两端皆无意铜价的暴跌构成负反馈效应。

但必须解释的是，一是供需两端的负反馈起到于铜市基本面必须较长时间才能反映，二是目前仍正处于熊市周期内产业链负反馈开始阶段，仍足以转变熊市周期。中短期政策加码变换市场需求转好首先，从宏观层面分析，9、10月中国性刺激实体经济快速增长政策加快实施的可能性减少。一方面，如果管理层不作为，那么政策效果在年内将无法反映，7%的快速增长将十分困难;另一方面，资金流动性减少并无法明显改善实体经济，只有实施经济性刺激政策才能确实提高实体。

实质上，“配电网建设改建行动计划”乃是“大位快速增长”政策之一。随着政策的逐步实施，极为看空的市场情绪未来将会获得显著纾缓。其次，9、10月是传统市场需求旺季，而且据我们理解，二季度旺季不旺的一个最重要原因是由于当时不少电网订单推迟交货所致，目前该部分订单正在逐步交货。

此外，二季度房地产销量明显好转将性刺激短周期房屋翻新市场需求，不利于家电、五金消费。时间上，迟缓房地产销售一个季度到半年，不会一定程度上造就终端消费。保税区铜被当成国内和离岸市场人民币汇率套利的载体，金融性市场需求再次减少。

最后，从供应层面看，国内追加生产能力颇高预期，供应压力增大。虽然7、8月我国精炼铜进口量并不低，维持在26万吨附近水平，但是保税区库存大量进出口进口，大幅度上升多达10万吨。

同期，上期所库存仅有快速增长将近3万吨。这和国内冶炼厂供应趋紧有一定关系。综上所述，从中长期来看，铜价熊市仍然没完结。但是9、10月过度看空不适合：首先，前期市场所预期的利空因素并没超强预期好转，反而部分在提高，加快铜价暴跌的因素在增加;其次，国内实体性刺激政策力度增大，季节性市场需求提高可能性减少，供应快速增长及库存快速增长高于预期皆对铜价产生承托;最后，人民币升值预期仍然反感，国内离岸市场人民币汇差显著，一方面减少铜的金融性市场需求，另一方面有利于空头抛空沪铜。

因此，我们指出9、10月铜价有可能维持结实。在对铜价悲观的同时，我们对上方空间维持慎重，因为市场依然缺少实质性利多性刺激，也无法激发起市场参与者长年购入兴趣。

沪铜突破43000元/吨的可能性并不大，42000—43000元/吨的价格水平也无法持续太久。

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